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股轉系統應建立差異化的監管政策
中科沃土基金董事長 朱為繹
一、分層后監管趨嚴
從今年5月27日分層方案公布至今，股轉系統對新三板市場參與主體共采取了30份自律監管措施（而5月27日之前全市場主體僅收到11份自律監管措施）。30份監管措施中涉及9家券商、1家會計師事務所和20家掛牌公司。自律監管措施類別既有約見談話，也有要求提供書面承諾，更有6家主體被出具警示函。20家掛牌公司中有5家公司是由于違規利潤分配被采取紀律處分；有5家公司是由于資金占用被采取紀律處分；有3家公司是因為提前使用募集資金被采取紀律處分。
6月30日，股轉系統對朗頓教育和中成新星實施了強制摘牌。全國股轉公司表示：“股轉系統將在總結監管實踐的基礎上，加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實施細則，建立常態化退出機制，實現市場優勝劣汰，提高掛牌公司整體質量，提升市場規范程度，促進新三板市場健康、穩定發展”。
二、股轉系統應建立差異化的監管政策
筆者對上述20家新三板掛牌企業進一步分析發現，有17家基礎層企業被采取紀律處分，而創新層企業只有3家。這一方面說明，創新層企業總體質量較高；另一方面也說明，股轉系統還沒有對創新層和基礎層企業制定差異化的監管政策。我認為，新三板的監管應有別于A股的監管，應借助大數據、應分類監管、應借力中介機構、應常規化，而不是全面監管、保姆式監管。新三板市場既然制定了較高的投資者門檻和高標準的創新層門檻，就不要把精力放在垃圾公司上面，而應按照“權利義務對等原則”把監管資源更多地配置在創新層企業。監管部門要學會抓大放小，因為對基礎層企業（特別是其中的績差公司）嚴格監管并不能起到較好的示范作用，而抓典型和標桿可以起到事半功倍的效果。建議監管部門對新三板市場制定差異化的監管政策：（1）對于創新層企業，建議設立專門的創新層監管部，一方面加大對創新層企業的監管力度；另一方面重視對創新層企業的服務，為創新層企業提供綠色通道，旨在為創新層企業提供更多的發行便利、重組便利、交易便利，提高創新層企業的信息披露質量和公司治理質量等等，為下一步公募基金的入市奠定基礎。（2）對于基礎層企業中的潛力股，把創新層企業管好搞活本身就能激勵這些潛力企業不斷努力；對于基礎層企業中的績差公司或者濫竽充數公司，股轉系統可通過嚴格的退市規則，借力中介機構的作用，讓這些垃圾公司強制退市和主動退市（掛牌公司因為掛牌成本和規范成本遠遠高于掛牌收益而主動退市）。
“你若盛開，蝴蝶自來”，新三板市場只有依靠市場化制度優勢，差異化的監管政策，才能源源不斷吸引中國的蘋果和微軟掛牌新三板。